Podarí sa bežnému investorovi poraziť trh a konkurovať profesionálom?

Príležitosti pre amatérov a profesionálov porovnáva Elena Chirková, kandidátka ekonomických vied a investičná bankárka. Rozoberá nielen to, či sa bežnému človeku podarí zopakovať úspechy miliardára Warrena Buffetta, ale vyzdvihuje aj metódy, ktoré si možno požičať od známych investorov.

Vo vydavateľstve "Alpina Publisher" vyšla nová kniha od Chirkovej "Hodnotné investovanie do osôb a princípov". Lifehacker publikuje kapitolu 13.

---

Povedzme, že sme sa naučili všetko, čo hodnotia investori, a rozhodli sme sa investovať sami. Môže to bežný investor dokázať manažér fond alebo, ako Buffett, spoločnosť, ktorá porazí trh? Druhá otázka – ktorý z princípov hodnotových investorov si možno požičať a čo je prenosné do inej krajiny a inokedy? Investori predsa písali v rôznych časoch a o rôznych krajinách. Začnime prvou otázkou.

Nie všetky triky budú dostupné. Napríklad Berkshire Berkshire Hathaway, americká holdingová spoločnosť, ktorú vedie Warren Buffett.

ako poistovna prakticky neberie klasicky dlh, navyse ma páku, a velmi lacno. Faktom je, že má záväzky z platieb poistného, ​​ktoré predstavujú jej dlh. Pre poisťovne sa náklady na zvýšenie dlhu vypočítavajú ako rozdiel medzi platbami a poistným za konkrétny rok vydelený poistným.

Ak poistné presiahne platby v určitom roku, potom sa náklady na dlh v danom roku ukážu ako záporné. Napríklad, ak sa prémie vyzbierali za 100 miliónov dolárov a platby sa uskutočnili za 95 miliónov dolárov, náklady na dlh budú -5 % ročne.

Buffett, ktorý je veľmi opatrným poisťovateľom, ktorý v obdobiach nízkych cien poistenia nedumpinguje, priťahuje dlhy väčšinou pri sadzbách pod zľavou alebo dokonca záporných. Výkonnosť akcií Berkshire je tiež určená ziskovosť svoj požičaný kapitál.

Nasleduje skupovanie celých firiem, ktoré si však bežný investor nemôže dovoliť. Ale spravodlivo musím povedať, že neexistujú žiadne výpočty, ktoré by ukázali, ako Buffett získal vyššiu ziskovosť – portfólio investičné alebo strategické.

Bežný investor to samozrejme nebude môcť zopakovať, pretože za takéto sadzby úver nedostane.

Nákup skrachovaných spoločností z rovnakej série. Tu nejde len o peniaze, ale aj o postavenie skrachovaného sudcu. Ak chcete investovať do verejne obchodovateľných cenných papierov spoločnosti v štádiu bankrotu, aj tu existujú určité ťažkosti: ziskovosť do značnej miery závisí od rýchlosti a výsledku konkurzného konania, ktoré možno správne odhadnúť iba pomocou americkí právnici.

Tento klobúk nie je podľa Senka. Napriek tomu, ako výstižne zdôraznil Marty Whitman, všetci dnešní investori s veľkou hodnotou prišli investovať do bankrot. A opäť – nikto nepočítal rentabilitu Buffettových investícií do skrachovaných spoločností, pokiaľ to nerobil on sám, pretože údaje k tomuto v r. hlásenia nedostatočné.

Rovnako tak nebudeme môcť zarábať peniaze, ako to robí Buffett, na obchodoch s reputáciou. Pre Buffetta hrá reputácia minimálne dvojakú úlohu. Po prvé, predaj podniku Buffettovi je prestížny. Ste súčasťou súkromného klubu milionárov, ktorí predali podnik Buffettovi, a dokonca môžete napísať knihu Ako som predal svoj podnik Warrenovi Buffettovi. Takáto kniha naozaj existuje, no nikto by si ju nekúpil, keby nebolo mena kupca. Ale sláva má svoju cenu: podľa mojich výpočtov ponúka Oracle of Omaha v priemere o 20 % menej za získanú spoločnosť ako ostatní potenciálni kupci.

Je pravda, že pri kúpe súkromného podniku sa Buffett k niečomu tiež morálne prihlási: zvyčajne sú to záruky prepustenia vlastník, ktorý sa z vlastníka stáva najatým manažérom, ktorý si ponecháva všetky svoje právomoci, pracovné miesta a pod ako to. Niekedy to skončí zle. Buffett raz priznal, že v snahe dodržať svoje sľuby udržal v práci manažéra Alzheimerova choroba a vyhodil ho neskoro.

Opäť nikto nevie, či Buffettove limity prevažujú nad touto 20% zľavou. Podľa mňa nie, ale je to len domnienka.

Po druhé, Buffett je niekedy vyzvaný, aby konal ako biely rytier, ktorý chráni spoločnosť pred nepriateľským prevzatím. Koniec koncov, je známy tým, že nevykonáva nepriateľské prevzatia, presnejšie povedané, prevzatie Berkshire dokončené v roku 1965 bolo posledným z tejto série. Pre takúto ochranu existujú preferencie.

Medzi novinármi sa často vedú spory o tom, či Buffett dostal určité cenné papiere – najčastejšie sú to konvertibilné dlhopisov - za lepších podmienok ako na trhu. Môj názor je, že aj keby boli finančné podmienky viac-menej trhové, už samotná možnosť exkluzívneho obchodu je výhodou.

V prístupe k informáciám nebudeme môcť konkurovať Buffettovi. Vôbec tým nemyslím hrať sa zvnútra. Jedna z populárnych kníh o tom, ako premeniť dolár na miliardu, „ako to robí Warren“, navrhuje ísť do obchodu s elektronikou a opýtajte sa konzultantov, ktoré domáce spotrebiče sú lepšie, aby si overili vaše investičné nápady, ak do nich chcete investovať výrobcov.

Buffett môže požiadať o radu napríklad Billa Gatesa, čo robí. Je teda známe, že Buffett sa zaujímal o vyhliadky Eastmana Kodaka z Gatesa už v roku 1991, s najväčšou pravdepodobnosťou s odkazom na nástup digitálneho veku. Gates odpovedal, že spoločnosť nie je nájomcom. Trh si to uvedomil oveľa neskôr – vrchol cien akcií bol v roku 1996 (firma skrachovala v roku 2012).

Kto z vašich priateľov a známych môže mať takýto výhľad do budúcnosti?

Ďalším dôležitým faktorom je krajina, v ktorej žijeme. Buffett sa mnohokrát, a to nielen z dôvodov politickej korektnosti, vyjadril, že za svoj majetok vďačí americkej ekonomike a keby sa narodil v Indii, len ťažko by uspel. Povedal tiež, že verí v ekonomiku USA. Vďaka tomu, že žijeme v Rusku, rozumieme tejto krajine a jej ekonomickým mechanizmom lepšie ako americkým špecifikám. Preto by bolo pre nás jednoduchšie investovať do ruštiny akciový trh.

Má však rovnakú perspektívu ako ten americký, jeden z najlepších trhov na svete a rozhodne najlepší veľký trh? Buffett sa k tomu svojimi činmi a slovami vyjadril jednoznačne. Investuje aj mimo Spojených štátov amerických vrátane rozvíjajúcich sa trhov: sú mu známe najmä jeho investície do spoločností z Veľkej Británie, Francúzska, Nemecka, Švajčiarska, Izraela, Kórey a Číny. V Rusku neinvestoval ani cent. […]

Spomínam si, ako časopis SmartMoney, ktorý existoval na ruskom trhu, uverejňoval v každom čísle nadpis, v ktorom testoval, či konkrétna ruská verejná spoločnosť vyhovuje Warrenovým investičným kritériám Buffett. Niekedy sa mu to podarilo, ale často áno.

Odpoveď „áno“ bola dosiahnutá vďaka tomu, že novinári sústavne neuvádzali kľúčové výberové kritérium investičné ciele, ktoré má Buffett na prvom mieste: "Je vedenie spoločnosti krištáľovo čisté, kradnú sa peniaze akcionárov?"

Podľa Buffetta, ak sa tak stane, potom tento faktor preváži všetky ostatné a akcionári nakoniec utrpia. Vtedy sa mi tieto analýzy SmartMoney zdali veľmi vtipné a hlúpe, no v skutočnosti je to veľmi smutný príbeh.

S tým všetkým si môžeme požičať hlavné prvky stratégie hodnotových investorov, no s jednou výhradou. Keď som na začiatku roku 2000 začínal s Buffettom, myslel som si, že pracujem na tom, ako zarobiť veľa peňazí. Po niekoľkých rokoch štúdia som si uvedomil, že pracujem na inej téme: ako zarobiť dôstojne a ako veľa nestratiť. A to druhé je tiež mimoriadne dôležité.

Sám Buffett navrhuje zamerať sa na toto: jeho zásadou je snažiť sa nestratiť na žiadnej z investícií, pretože práve to strháva celkovú ziskovosť.

A predsa je téma tejto kapitoly o niečo širšia ako otázka, prečo sme my, bežní investori horší ako géniovia finančného trhu. Chceli sme sa baviť všeobecne o tom, ktorú zo stratégií hodnotových investorov si možno požičať a ktorú nie. Všeobecnou odpoveďou na túto otázku je, že si nemusíte požičiavať konkrétne predstavy o krajine, odvetví alebo konkrétnej spoločnosti. Všetko sa mení veľmi rýchlo.

Jednoduchý príklad. Doslova v októbri 2019 som zbadal na dnešné pomery podceňovaný trh krajiny – Kóreu, ktorej P/E mal len asi 12. Kým som sa chystal investovať, narástol na 17 a investičný nápad bol prehnitý.

Situácia so spoločnosťami je ešte horšia: môže sa zmeniť nielen cena, ale aj vyhliadky podnikania a dokonca aj príslušnosť k odvetviu. Prípadová štúdia Warrena Buffetta, ktorá neinvestuje do technologických spoločností. V roku 2011 z nejakého dôvodu začal kupovať akcie IBM. Okamžite nasledovala otázka novinárov, ktorí sa naučili jeho mantru o technologických firmách. Na čo Buffett odpovedal, že IBM, ktorá bola kedysi technologickou spoločnosťou, je dnes len poskytovateľom služieb. Táto investícia sa ukázala ako jedna z najneúspešnejších, ktorých má Buffett veľmi málo. Možno preto, že je neúspešná, pretože high-tech spoločnosť prestala byť taká?

Odpoveď na otázku, čo je prenosné a čo nie, je veľmi zložitá. Prenosné sú podľa mňa všetky všeobecné princípy, ktoré sú bližšie k psychológii alebo prístupu investora k investovaniu všeobecne a ktorých som sa v tejto knihe takmer nedotkol. Pre Buffetta ide napríklad o dôkladné naštudovanie problematiky a nezávislé, bez pozerania do davu, činy.

Hlavná zásada hodnotového investovania si zachovala svoju aktuálnosť – neinvestovať do spoločností s nafúknutými cenami len preto, že ich akcie rastú na hodnote. Áno, momentálne sa dá veľa zarobiť, no peniaze môžete aj navždy stratiť. Možno, že investovanie s ohľadom na reálnu hodnotu je najdôležitejšia vec, ktorú by sme si mali požičať od hodnotových investorov.

Je dôležité pochopiť, že tento princíp nemusí byť vôbec v rozpore s nákupmi drahých rýchlo rastúcich akcií: môžu byť spravodlivo ocenené alebo dokonca podhodnotené vzhľadom na budúci rast. Lynch Peter Lynch je americký finančník a investor. Mal na starosti investičný fond Magellan. opakovane povedal, že investor môže svoje peniaze mnohonásobne zvýšiť investovaním do Walmartu alebo Microsoftu aj niekoľko rokov po IPO.

Trik je v tom, že tieto príklady sú spätným pohľadom.

A to sú príklady firiem, ktoré vyhrali konkurenciu vo svojom odbore, napriek tomu, že tento odbor, teda trh, je obrovský, nie je to úzka nika, ktorej hranice sú obmedzené.

O tom, že je oveľa ťažšie uhádnuť bez spätných náznakov, svedčí fakt, že v septembri 2003 Bill Ruan, ktorý raz investoval do Walmartu a urobil novú investíciu do reťazca lekární Walgreens, povedal, že prvé tri písmená najlepších amerických maloobchodníkov sú W, A a L. Aj to bol dodatočný nápad: akcie Walgreens vzrástli od roku 1995 do roku 2003 päťnásobne. A čo dnes? Akcie spoločnosti sú zhruba tam, kde boli v roku 2003. Investori iba zarobili dividenda ziskovosť, ktorá je vysoká (približuje sa k 5 %) len teraz a v predchádzajúcich rokoch bola oveľa nižšia.

Ak však vsadíte na víťazov, aj keď sú drahí, mohli by ste vyhrať, pretože ich rast by v skutočnosti mohol byť ešte väčší, ako sa kedysi predpokladalo v ich cene. Rouen je tu vhodný: hodnota a rast nie sú dve rôzne kategórie investícií, rast je len parametrom hodnotovej rovnice.

V súlade s tým, ak sme sa už rozhodli, že sme pripravení investovať do akcií s vysokou mierou rastu čistého zisku na akciu, potom nemôžeme byť viazaní na kvantitatívne ukazovatele lacnosti a vysokých nákladov. Napríklad ignorujte skutočnosť, že Rouen takmer vždy predával akcie, keď ich P/E dosiahol 12. Toto bolo povedané v roku 1981, keď boli akcie lacné.

Požiadavky na kvalitné akcie sú zároveň celkom relevantné. Len keď vidíš Grahamove požiadavky Benjamin Graham je uznávaný americký ekonóm a profesionálny investor. Známy svojou stratégiou hodnotového investovania. k rastu sú spoločnosti extrémne skromné, zaobchádzajú s nimi ako s minimálnymi alebo nižšími hranicami. Môžete si nastaviť svoje vlastné, tuhšie. Zmeniť sa nemôže ani vzťah medzi ocenením akcií a očakávaným rastom – to je základ matematika, a nič iné (ďalšia otázka je, ako správne predpovedať rast).

Z pohľadu dnešnej doby je kontroverzná téza o vhodnosti investovania do spoločností, ktoré vyplácajú dividendy. Ako som povedal, mnohí emitenti čoraz častejšie vyplácajú akcionárom platby prostredníctvom spätných odkupov akcií. To je tiež dobré: počet akcií v obehu klesá a budúci zisk na akciu sa zvyšuje. Pozrite sa napríklad na Apple. Jej dividendový výnos je na smiech, no spoločnosť pravidelne a vo veľkom nakupuje akcie z trhu. A zisk na akciu rastie oveľa rýchlejšie ako zisk spoločnosti.

Myslím si, že najmenej prenosný je výber odvetví, do ktorých treba investovať.

Snáď najspornejšou otázkou je postoj Buffetta a Lyncha k investíciám do technológií. Obidve priniesli rovnaké argumenty proti, ktoré sa obmedzujú na skutočnosť, že vyhliadky konkrétnej technológie je veľmi ťažké predvídať a jedna technológia môže okamžite zmeniť druhú. Lynch dodáva, že ak ste investovali do siete reštaurácií, uvidíte blížiacu sa hrozbu, pretože vybudovanie novej siete nie je rýchly biznis.

Zároveň Lynch v jednom zo svojich prejavov citoval Microsoft ako dobrú akciu a Buffett urobil obrovskú stávku na Apple (podiel Applu na kapitalizácii Berkshire je viac ako 20 %), ktorý nedávno oznámil, že ľutuje, že do toho nešiel skôr. Sú tieto príklady výnimkou z pravidla? Ťažko povedať. Lynch by mohol poukázať na skutočnosť, že Microsoft je v skutočnosti monopol (ktorý nebol rozbitý). Buffett mohol o Apple povedať to, čo kedysi povedal o IBM: Apple nie je ani tak technologická spoločnosť, ako skôr marketingová spoločnosť a predáva sen. A to, že je technologickým lídrom, nemusí hrať najdôležitejšiu úlohu v raste predaja.

Myslím si, že pokiaľ ide o technologický sektor, investor by mohol zaujať aspoň strednú pozíciu: investovať do technologickej spoločnosti, keď sa stala jasným lídrom na svojom trhu.

Lynch má príklad investovania do Microsoftu: ak ste doň investovali tri roky po IPO, stále ste zarobili 10-krát viac. (Tento príklad nie je o technológii, to isté hovorí o Walmarte.) A povedal to už pred mnohými rokmi. Teraz by to bolo asi 400-krát viac. Myslím, že by teraz mohol urobiť to isté, ale Apple aj Amazon môžu byť príkladmi.

Ak zrazu chcete súťažiť s Buffettom, "Value Investing" je skvelý spôsob pochopiť jeho stratégiu a vyhnúť sa chybám, ktoré sa stávajú nielen začiatočníkom, ale aj skúseným investorov.

Kúpiť si knihu